股市稳中微升不是地震带来了利好

2008-5-16 每日经济新闻

    从短期来看，震灾对资本市场没有什么影响，但从长期来看，会通过CPI传导机制，对股市产生一定影响。把地震灾害当利好炒作是不理性的。

    除了5月13日收盘小幅下挫，5月15日微跌外，近两天沪综指小涨。

    这并不是地震带来了利好，而是在抗震救灾与奥运临近的关键时刻，股市的平稳不仅是市场的事，更是一项政治任务，容不得丝毫差迟。此时，公募基金等机构投资者一反3000点时的手足无措，表现得异常平静。

    就具体经济方面而言，令人欣慰的消息在于，从宏观层面上看，震灾对中国工业经济总体而言影响不大。目前四川、重庆工业增加值之和占全国3.5%，GDP之和占全国5.9%。据预测，震灾将使GDP下降0.2%，工业生产下降0.3%，能源供给下降0.4%。与此相对应，投资增加0.3%，PPI上升0.4%。

    利空消息在于，震灾会加大以食品价格上升为主的此轮CPI上升的压力。四川、重庆农业产值之和占全国的6.1%，大米产量占全国10%。四川是我国生猪出栏第一大省，去年出栏9911万头，，外调猪肉117万吨，占全国猪肉外销总量的三分之一，如果四川外调猪肉下降一半，将使CPI上升0.3%左右。这一预期与CPI翘尾因素下降的影响互相抵销，政府控制CPI、我国三季度CPI涨幅大幅下降的预期，将受到冲击。这也就意味着，紧缩政策的时间将延长，对于资本市场不利。

    令人注目的是，由于CPI急剧上升，我国与境外NDF(无本金不可交割远期)市场一个月人民币对美元远期报价一度低于现货市场的价格，这是自2006年初以来的首次。这可能有两个原因，一是国际市场认为人民币可能在1个月之内贬值，近期人民币升值预期的减弱；二是通胀指数与前期人民币名义汇率双上升，导致实际汇率上升幅度增加，人民币的国际购买力随之下降。

    灾后重建投资增长的预期第一时间反应在资本市场中。

北京与上海目前成为金融中心都不够格

2008-5-15 南方周末

    在由央行、证监会、保监会、银监会主办的上海首届陆家嘴金融论坛开始之前4天，5月5日，北京市《关于促进首都金融业发展的意见》正式对外公布，这是北京市首次以市委、市政府文件的名义就金融业发布权威的指导性意见。《意见》首次明确提出，将北京建设成为具有国际影响力的金融中心城市。5月9日，央行征信中心在上海挂牌成立。

    两大城市金融中心抢夺战趋于白热化。如果北京与上海以抢夺行政资源的方式，作为建立金融中心的前哨站，将有两败俱伤之虞。

    两地所举出的理由，尤其是北京列举的建立金融中心的理由主要基于行政因素。包括首都便捷的信息、交通渠道，拥有完备的金融组织体系，四大国有独资商业银行、三家政策性银行及多家股份制银行的总部均设在北京；全国性的资金清算中心、管理中心坐落在北京。据07年9月的数据，北京金融街管理的资产已达到18万亿元人民币，占中国金融资产的50%到60%，控制着中国90%的信贷资金和65%的保费资金，税收近700亿元人民币，占北京总税收的25%。谁都知道掌握着90%的信贷资金意味着什么，除了行政中心之外，没有地方能够做到这一点。上述数据只能证明，北京是金融管治中心，而不是交易中心与价格发现中心。人民币现金交易最活跃的地方既不在北京也不在上海，而在广东。

    北京令人欣喜的进步是金融、投资机构的集聚逐渐带来定价效应。而在有关北京金融街的优势说明上，恰恰遗漏了这一点，有关部门津津乐道于行政集聚带来的总部集聚效应，而对北京正在形成的资产定价功能缺乏洞见，说明离市场意识还有很远的距离。中国央行行长周小川在陆家嘴金融论坛上表示，从金融中心建设的国际经验来看，不一定说跟首都、或者中央银行关系那么大，而最主要的是跟金融市场关系大，特别是资本市场关系大。指的就是市场交易与价格发现功能，只有执掌这两大牛耳的城市，才能成为金融中心。

震灾让不具有社会责任感的企业现形

2008-5-15 每日经济新闻 晶报

    震灾，使企业社会责任变得触手可摸。

    没有抱怨，所有人在第一时间行动起来，企业家组织开始行动，媒体也将所有尽责的企业一一列于榜单。不是捐款最多的企业，才是最具责任感的企业，但所有的企业在短时间内捐出善款，所有的公民在第一时间捐款献血，体现出这个社会内在的责任与人性的光辉。这是社会健康发展的基础。

    我们无法再触摸因震灾而逝去的生命，无法拉住那一双双小手，但是，通过一线救援的人员，通过源源不断运往灾区的物资，我们实实在在触摸到了拉住生命的火热的手。

    令人欣慰的是，在此次救灾过程中爱心、有效的官方与民间组织与信息的公开与透明结合到了一起。

    以企业家的捐款渠道为例。2008年5月13日晚，中国企业家论坛、中国企业家俱乐部、阿拉善SEE生态协会、中国城市房地产开发商策略联盟(简称中城联盟)等八家企业家组织的代表在北京召开会议，讨论四川救灾行动。一系列行动随之展开。

    捐款有专用通道。八家企业家组织与中国扶贫基金会签订协议，在该基金会设立“拉住孩子的手——中国企业家联合赈灾行动”专账，接受企业会员的捐赠。捐赠企业或会员个人可将捐赠款直接汇到中国扶贫基金会账号，由该基金会负责捐款的执行，8家组织的秘书处负责监督落实。

    捐款有执行分工。由各家机构发出倡议给各自的会员企业家，由委托阿拉善SEE生态协会具体执行，各机构每天进行信息沟通及汇总。

    捐款有监督渠道。会员将各自的捐款汇入中国扶贫基金会后，用短信、电邮或电话通知本次联合行动联系人，与扶贫基金会核对名单与金额，及时向社会发布信息并确保专款专用。

加息会导致中国经济衰退

2008-5-15 新民周刊

    一连串的经济数据让人沮丧。

    全球与全国的通胀势头没有扼制，而国内经济结构性问题受制于通胀，迟迟无法解决。据国家统计局5月11日发布的数据，4月份全国居民消费价格同比上涨8.5% 城市上涨8.1%。国家统计局对此的解释是，与上年4月份的低基数有关，与国际市场初级产品、特别是粮食价格持续大幅度上涨导致国内食品价格居高不下有关。当前仍需要密切关注未来的价格走势，把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

    全球范围的通胀更令人担忧，国际油价已经突破每桶125美元，今年上涨到200美元似乎不再遥远。这不是一个好兆头，从上世纪70年代开始的石油危机，使得欧美经济出现大幅下挫，出现典型的滞胀情况，通胀上升经济增速下降。尼克松所进行的工资物价管制与利率政策都没有取得效果，直到经济周期过去，那是在里根执政两年之后。此次发展中国家深受其害。中国CPI增幅超过8%，经济学家预计越南今年通胀将达到18.2%，印度的通胀是5.8%。

    以加息抑制通胀的呼声再次高涨。恕我直言，以加息抑制通胀是个馊主意，将会是卡住中国经济的咽喉，让饱受通胀煎熬的人更加痛苦。大幅加息最可能出现的情况是，通胀未除，滞胀又至。

    此次通胀是全球性通胀，归根到底是过多的疲软美元在全球范围内推高所有的资产品价格，对冲基金以做高资产品价格的方式来规避风险，罗杰斯一直强调石油与农产品的价格上涨十年，依此判断，全球范围的通胀趋势无法缓解。

    我国目前主要基于能源与食品价格上涨的输入型通胀十分明显，美元贬值造成以石油为代表的国际大宗商品价格飞涨，粮食价格上涨已成世界危机，石油价格每桶突破124美元,由此造成的结果是经济链条发生畸变，利润向产业链上游集中。根据测算，国际油价上涨10美元/桶，将推高我国当年CPI上涨约0.2个百分点。目前中国对原油进口的依赖度逐年攀升，已超过了50%。

震灾将促使中国经济发生什么转变？

2008-5-14 现代快报

    一场突如其来的巨大灾难，袭击中国四川省。5月12日下午14时28分，四川汶川发生7.8级地震。

    这场地震灾害到底会对中国经济会发生怎样的影响？在具体数据统计之前，谁也无法得出准确的结论。但有关方面应以人性的态度，未雨绸缪，以经济应急的心态，做好灾害的应急、重建工作。

    地震对于中国经济的影响分为宏观与微观两个方面。

    从宏观方面来看，对我国控制物价不利，我国要做好在高通胀背景下发展经济的准备。

    此次大灾将加剧粮食与生猪紧张的预期，虽然农业部官员对此表示乐观，但我们不能对市场负面预期掉以轻心。5月13日，中国农业部一位高级官员表示，中国主要粮食产区四川省周一发生的地震几乎不会对粮食产量构成影响，因为受灾地区粮食种植的主体工作尚未展开。同时，农业部种植业管理司副司长王守聪表示，地震不会对农产品供给及价格造成明显影响，因为灾情主要发生在山区。虽然四川省是生猪生产大省，但汶川县及其周围地区并不是主要生猪产地，目前也不是主要农业作物的种植季节。

    这一判断需要具体数据的支撑，盲目乐观不可取，无法安抚民心，对经济规划不利。

    四川、重庆是我国农业大省、大市，四川是生猪饲养最大的省。四川及重庆的可耕地面积占全国总耕地面积的8.2%，2006年谷物产出占全国总产出9.2%，大米产出占全国9.4%。虽然地震对于农业生产的破坏不会有工业生产严重，但是鉴于目前全球粮食市场的紧缺问题，它可能加剧大米供应问题的恐慌。四川省畜牧食品局年初表示，今年力争实现生猪出栏1亿头。去年全国生猪生产下滑、猪肉供应偏紧的情况下，四川生猪出栏９９１１万头，同比增长５．２％；外调猪肉１１７万吨，同比增长２２％，约占全国猪肉外销总量的１／３。农产品受损，对于饲料、豆粕等期货价格，均会产生一定的影响。

    此外，灾后重建将推动固定资产投资加速增长（但提升幅度可能较为温和），进而给建筑材料价格形成进一步的上涨压力。

人民币汇率擦去蒙代尔印迹是中国经济福音

2008-4-25 南方人物周刊

    不止一个美国经济学家与金融专家对中国汇率问题发表看法，但没有一个象蒙代尔那么得人心。这位哥伦比亚大学的诺贝尔经济学奖获得者，在人民币受到巨大升值压力时挺身而出，支持人民币不升值，维持固定汇率。

    但蒙代尔的印迹被慢慢擦去。在蒙代尔的支持声中，人民币汇率在缓慢升值。

    2006年5月15日，人民币对美元汇率中间价达到1美元兑7.9982元人民币，这是中国2005年7月21日实施汇率改革以来，人民币对美元汇率首次突破8:1的关口，人民币开始进入“7时代”。2008年4月7日，人民币对兑美元突破7.01；4月10日，人民币汇率进入6时代。

    人民币汇率不是主动求变，是被动应对。

    世界形势发生了让人始料不及的变化。人民币盯住美元越来越成为一厢情愿的美梦，美元如同一座正在融化的冰山，让除了极小经济体之外的任何主权货币无法依靠。次贷危机彻底爆发后，美元撕下强势货币遮羞布，兑国际主要货币大幅贬值。4月15日，七大工业国不得不发出七年来最严肃的警告，认为全球汇市过度波动可能损害全球经济和金融稳定。美元狂跌已经让世界商品价格失控，世界通膨正迅速演变成政治和人道主义问题，德国财政部长史坦布律克(Peer Steinbrueck) 评论全球食品价格时说，“一个怪物正在登上政治舞台”。美元疲软到自身难保，人民币汇率失去挂钩的主心骨。

    我们必须直面新的世界金融秩序，其他货币地位上升，美元地位弱化。美国发展的金融生产力，成为一个超级泡沫，现在是泡沫破灭的时候了。

    问题在于内部，我们没有做好应对这场突如其来的金融危机的准备。中国货币政策缺乏前瞻性，在该升值的时候迁延不决，对确立市场汇率机制不能未雨绸缪，导到美元倒逼时代真正来临的时候，应对乏术，捉襟见肘。

建议沪深股市停牌一天 表达对地震死难同胞的哀悼

    5月12日，四川汶川地震。笔者所撰写关于货币、上调存款准备金率的评论因天灾延迟一天刊发。

    这是应该的，近万人遇难，对死难者的哀悼，比天还大。
    

    地震当天，上海证券交易所今日发布公告称，由于2008年5月12日四川汶川地区发生强烈地震，上证所无法与在本所上市的四川、重庆上市公司取得联系。根据上证所《股票上市规则》第12.14条规定，决定自2008年5月13日起，对在上交所上市的四川、重庆上市公司股票实施停牌，直至公司刊登公告后复牌。
   

    笔者强烈建议，不仅对四川、重庆上市公司，所有公司都应停牌一天，表达对死难者的哀悼，恢复上市公司与投资者惊魂未定的心态。此时交易，无法发现价格，机构投资者会讲政治，也有一些投资者会投机。
   

    在此处提前说一下货币政策与股市。按照计划，央行上调存款准备金率0.5个基点。事实上，面对突发事态，央行有必要稍缓一时，静观事态发展。
   

    归总而言，从超额准备金与银行流动性而言，上调存款准备金快要接近临界点，加息手段不会轻易动用，人民币汇率随着美元企稳暂时回稳，今后，汇率、信贷控制将成为主要手段。
   

    上调存款准备金率对股市影响继续中性。但由于地震影响，股市的稳定显得更加必要。
   

融资融券没有时间表说明三重风险未克服

2008-5-12 每日经济新闻

    金融安全成为推出金融市场与资本市场创新工具的拦路虎。

    5月9日召开的首届陆家嘴金融论坛，主管金融的王岐山副总理提出保障金融安全的重要性。证监会主席尚福林在接受采访时指出，融资融券的推出没有时间表，理由仍然基于金融安全：“加强资本市场基础性制度建设，首先要进一步完善金融创新和金融创新的监管机制，兼顾创新效率和市场安全。一方面要加强金融机构在创新过程中的风险控制机制，尽可能减少出现金融风险的概率。另一方面要加强风险监管机制，尤其是对创新金融产品潜在的风险的事前监管，有效地化解潜在的风险隐患。”

    融资融券的作用有两点，一是拉长资本市场的资金杠杆作用，如此次在次贷危机中遭受重创的贝尔斯登资金杠杆长达1：300，二是提供有效的风险管理工具，使投资者在牛熊市中都能根据获得的清醒的判断获得收益。

    但是，在一个基础尚不完备的市场，由于对风险与投机的喜欢程度与监管能力的低下，决定了融资融券很有可能再次成为一次注定难以成功的火中取栗的悲壮之举。具体而言，会带来三个方面的风险：

    一是技术风险。券商开展融资融券业务资金来源于何处？按照《证券公司监督管理条例》的规定，融资融券业务所需的资金，即证券公司向客户融资，应当使用自有资金或者依法筹集的资金。业内人士桂浩明认为，目前券商手中的资金大多为托管的交易金，自己省下的可供调配的存量资金，一般券商也就几亿元，远远不敷所需。另据券商表示，券商账户清理工作还未完成，就连本地的A类券商也不尽然都完成了账户清理工作，清理历史陈债绝非朝夕之功。帐户清理工作完成后，还需要监管部门的验收。最快也需要半年的时间。

    同时，启动融资融券试点还缺乏两项前提条件，第一项条件即试点候选的券商接受证监会现场评审，第二项条件即拟试点券商与中国证券登记结算公司、上海证券交易所的信用资金交易平台完成系统测试，而要完成这两项前提条件则需一个半月的时间。

限制大小非解禁不是多数人的暴政

2008-5-12 潇湘晨报

    许小年先生认为，有关部门改变游戏规则，属于多数人的暴政，是以中小投资的民意为名对于大小非投资者的伤害。

    许小年先生提醒所有投资者，“市场参与者也要认识到，在权利面前人人平等，不存在多数少数的问题。少数大股东不得恃强凌弱，多数小股东也不能依小卖小，动辄以‘社会和谐’要挟监管当局，以‘弱势群体’的名义侵犯大股东的利益。作为多数的小股东须知，他们或许可以从今天‘多数人的暴政’中获利，但明天就不得不接受‘少数人暴政’的蹂躏，因为今天多数对少数的剥夺，为明天少数剥夺多数提供了道义和法理的支持”。

    这一提醒非常及时，非常好。好就好在指出了中国所有投资者都被少数人控制这一事实。

    中国资本市场虽然散户众多，但从未能够形成多数人的暴政要挟资本市场，否则就不会出现“用脚投票”之说。常识是，如果可以用手投票，就不必用脚投票，资本市场用脚投票之盛行，恰恰印证普通股东用手投票功能的失灵。从制度上来说，A股资本市场不存在中小股东的多数人的暴政，因为没有这样的制度性通道。没有制度表达形式的力量，不可能构成制度性的市场“暴政”。

    A股市场中本应成为重要基础制衡作用的类别表决机制，在股改中由于对流通股股东通过比例的硬性限制，发挥了一定作用，但在股改后继续充当花瓶，因为机构投资者力量的强大，与管理层利益博弈力量均等，容易达成妥协，而普通投资者力量涣散，博弈成本过高。相反，有关上市公司管理层倒是可以通过随时修改规则，可以通过坚守以往的错误，来谋求既得利益。

    此类例证不胜枚举，就拿最近的例子说，出现了杉杉股份不经公告就出售了下属太阳能公司的控股权，在投资者用脚投票反复博弈之后平安股份的再融资等等，以及普通投资者深恶痛绝、已成为投机与利益输送标本的权证创设，至今仍在市场化的名义下行事。

    中国资本市场不仅不存在制度化的多数人的暴政，反而存在制度化的为少数人服务的利益输送的顽症。因此，在一个权贵市场，提多数人的暴政一定要小心，因为我们很可能在以反对多数人暴政的名义下，丧失了建立公平的市场基础的良机，更有可能在反多数人暴政的名义下，为少数人本就不应得的暴利张目。