2009-6-28 大众证券报

    6月24日，国家审计署审计长刘家义向十一届全国人大常委会第九次会议作《国务院关于2008年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》。其中有一段指出，当前利用专业优势或内幕信息操纵股价从中牟利的重大违法情况比较突出。有的涉及上市公司高管，有的涉及股评专家，有的是上市公司与其关联公司联手操纵股价。

    令人十分遗憾，与李金华时代相比，统计局越来越温柔，除了提供总体数据之外，很少提及具体数据，除了已经受到惩处的人之外，不再延用李金华时代的公开点名通报法。

    国家审计署乐于提供总体数据而吝于提供单独数据，乐于曝光已经受到惩处的人员而不吝于点其他人的名字。

    2008年，审计署发现并向有关部门移送重大违法违规问题和经济犯罪案件线索119起，涉案人员221人，其中厅局级42人。这些违法犯罪主体或者滥用职权，或者伙同侵占，或者虚构交易虚假担保，或者利用专业优势或内幕信息操纵股价牟利。除了已经受到惩处的首都国际机场集团公司原董事长兼总经理李培英，北京首放投资顾问有限公司原董事长汪建中两人外，其他全部都不点名，转而以某集团、原总经理李某的字样出现。

    审计署官员曾经表示，审计署向全国人大常委会汇报，碍于篇幅，无法公布，在其网站上共布更详尽的“全本”——几乎所有被审计的部门存在的问题都能被曝光在公众面前。尤其是专项审计更为详尽，但检索全本与单项审计，结果还是让人失望，上述两大特色没有改变。

    公众抱以极大希望的审计署专项审计调查结果虽然情况略好，点名频次大不如前。2009年第7号“554座病险水库除险加固工程审计调查结果”审计调查发现，92座水库擅自减少或变更部分主体工程，38座水库施工不规范或存在偷工减料现象，32座水库设计漏项或初步设计不到位，6座水库大坝安全鉴定漏项或不准确，还有个别地方质检、验收未尽责。其中29座水库主体工程质量问题较为严重，已经影响到水库防洪能力的发挥。197座水库出现问题，占554座水库比例的35%左右，问题可谓不小，正是统计署充分发挥他们自己所宣称的“免疫系统”功能的大好时机，不料这些水库位于何地，由何单位、何人负责统统付之厥如，已经整改的具体情况同样语焉不详。

2009-7-3 每日经济新闻

    7月2日，中国人民银行、财政部、商务部等六部门共同发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。

    这是人民币国际化的重要步骤，人民币在指定的范围内可以结算，这意味着中国企业象征性地摆脱了强制结汇的束缚，降低了贸易成本，而央行也不必在人民币升值的压力下不断回笼货币，迟迟无法建立起人民币独立的发行机制。

    应该强调的是，这次开放是区域化的重要一步，只具有象征性的开放色彩。

    此次人民币结算有几个限定：第一，区域限定。试点工作在上海、广州、深圳和东莞四城市进行，境外试点范围限定在港澳地区和东盟国家；第二，企业限定。选择国际结算业务经验丰富，遵守财税、商务、海关和外汇管理各项规定，资信良好的企业参加试点，数量约在140余家；第三，银行限定：结算行与代理行进行限定，境内具有国际结算能力、为试点企业开户或为境外商业银行开立同业往来账户的境内商业银行可以为试点企业提供跨境贸易人民币结算服务。试点初期，由于准备情况存在差异，会出现部分银行不能马上开办跨境贸易人民币结算业务的情况；最后，也是最最重要的是总量限定。中国人民银行可根据宏观调控、防范系统性风险的需要，对跨境贸易人民币结算试点进行总量调控。也就是说，当人民币贸易量过大影响人民币汇率、人民币利率稳定时，有关方面有权进行调控，以防止人民币大幅开放引发资本项目间接开放，人民币头寸无法控制，对内地资产定价系统造成严重冲击。

    有此几项限定，可以肯定，先期试点规模不会太大，公开的人民向结算与地下人民币钱庄依然会共存，便利而不受监管的地下钱庄会分流部分业务。人民币此次跨境结算，只是在人民币强势流通区域的市场现实的认可。

    按照理想的模式，人民币国际化要得到市场的认可，除了结算功能之外，更需辅之以储备功能和投资功能，但现在结算功能都在起步，后两个功能根本无从谈起。反过来说，后两个功能一旦成熟，人民币国际化也就有了真正的市场认可的国际货币含义，到那时，也就不存在什么资本项目管制一说了。连日元都不敢说自己国际化已经成功，人民币离真正的国际化何啻万里之遥。除了在部分地区先行进行人民币结算之外，也难以找出人民币国际化更好的方式，连结算功能都不具备，谈何投资功能？与其愚蠢地以抑制商业银行提现在阻止人民币交易，还不如放开市场通道，将人民币交易纳入正轨。如巴曙松先生所说，日后香港等地人民币债券、人民币ETF等投资产品自然会增加。

2009-7-2 晶报

    房地产只经历大半年的宏观调控煎熬，很快落入又一场春梦。具有标志意义的北京广渠路15号地块，以40.6亿元人民币的成交价、每平米16240的楼面价，成为双料地王。

    2007年地王频现的疯狂，往日重现。岂止北京，深圳、上海等地的楼市全部陷入疯狂之中，上海截止6月26日的一周，商品房均价创出每平米16800元的天价，房荒说卷土重来，上海库存房只能支撑一个多月，到时会陷入无房可卖的窘况。

    面粉再次贵过面包，中国经济复苏、中国地方财政收入再次系于房地产一身。如果情况持续，我们会见证以下场面。

    第一， 高房价时代卷土重来。
    高地价是高房价的源头之一，如此高的地价，说明房价回到2007年房价疯狂上涨的时代。笔者最近听到的市场人士分析，中国大城市房地产溢价应该论，港台温州投资客炒高论等种种论调重现江湖，房地产企业在给自己寻找道德、心理与市场安慰。毋庸置疑，从今年4月以后投资客的急剧增加，使得房地产纳入资本市场范围，而脱离了普通商品的范围。通胀预期上升，还将推高房价，直到货币政策与税收政策真正发生变化。

    第二，高房价相当于对购买普通商用房者征收高税费。房地产消费是双刃剑，不能过度使用，既能在短期内拉动经济，也会挤占其他行业的生存空间。
    以北京、上海等地如此之高的房价，这样的城市相当于给实体经济加了一道特种附加费，对于这些城市的居民与企业而言，除非能获得与房地产投资相当的的暴利才能负担得起如此之高的费用。怪不得这么多城市要争抢金融中心，如果仅仅成为小商品中心、物流中心，只能获得行业平均利润的企业，如何支付得起如此之高的房价呢？
通过土地这道门槛，这些城市把除了暴利或者国家给予土地补贴的企业之外的所有实体企业，挡在了门外，这些城市因此失去了企业这一最重要的税收之源。

    第三，推高房价相当于给地方财政与开发商隐性补贴。最近股市房地产板块的疯狂上涨，是房地产企业“不差钱”的形象注脚，房地产企业有三股资金活水，首先是信贷：在2009年3月份这短短的一个月里，瑞安房地产、绿城中国等七家大型的房地产企业分别获得了各大银行授信的总额超过850亿元；其次是资本市场，在资本市场的增发融资增加了房地产企业的资金实力；其次是预售款，一些房地产开发商以首付一成代付一成的优惠条件，诱惑投资者进入楼市。
    地价如此抬升，将大大缓解地方政府的财政困难，新一轮资金狂潮稀释了货币含金量，购房者为缓解财政困难作出了巨大贡献，他们有可能成为炮灰。

2009-7-2 每日经济新闻

    股市顺利回到3000点。与周洛华先生在几个月前的个约定，如果股市回到3000，就写一篇吹捧塔克金融学的文章。

    现在如约而写，但观点却是，这不是塔克金融学的胜利，而是货币政策的胜利。

    第一个结论，通胀初期有牛市，通缩未必有牛市。

    中国股市楼市之火爆，已到到达上一轮通胀高峰期。在截止6月26号的一周内，上海商品房每平米均价为16800平米，而开发商还在比赛提价，国内成品油价也恢复到每桶147美元时期的历史性高位。刘煜辉先生表示，考虑到价格上升因素，目前实际上已经处于负利率阶段。不管专家学者、政府部门承不承认通胀预期，事实就是，货币源源不断，利息被人为压低，投资受到巨大的鼓励。

    从金融学来理解，什么是通胀？就是企业未能通过提高劳动生产率和应用新技术等手段来克服增发的货币，导致消费物价或者资产品价格的急剧上涨。根据美国劳工部公布的数据，一季度美国季环比劳动率增长1.6%，低于平均水准，而同期标普500指数下跌11.7%，从年初的931点到目前的919点，标普500指数并未大涨。道指与标普500指数在一季度大跌后随即温和反弹，但迄今并未到达年初高点。这固然说明美国的去杠杆化发生了极大的效果，美联储补充的资金不足以应付泡沫崩塌后的资产品价格滑坡，同时也在反过来说明，通缩未必有牛市。只有结合实体经济复苏迹象的流动性恢复，才是股市上升的明显信号。

    中国的情况明显不同。中国没有生产效率的相关指标，从一二季度的工业增加值和就业率来看，实体企业效率只要不滑坡，就算是大利好。但不顾年初的经济数据，中国A股市场上半年上涨62%，除了要归功于上半年超过6万亿的信贷资金，还要归功于流入资本市场的实体资金。今天参加房地产下午茶，有朋友表示，从4月份开始，江浙一带的民间资金开始明显涌入楼市，这些大部分是从实体经济退出的资金。可见，中国并不存在与美国相同的去杠杆化过程——个人借贷量如此之少，又不允许融资融券，又没有资产证券化，哪来的去杠杆化！——只存在实体经济滑坡的现实。银行与民间资金相继大量入市，产生了两个效果：基础建设项目大量开工，资产价格大幅上升，房地产与汽车投资消费开始回暖。

2009-6-30 现代快报

    自从提出取消经济适用房以来，很多反对者用的最多的词就是因噎废食，他们振振有辞地说，中国很多民生投资存在腐败，是不是要把这些民生投资全部取消呢？

    这是偷换概念。笔者从来没有说过要取消保障型住房，只是说要取消经济适用房，而大力加强廉租住房建设。笔者还建议，根据租金多少，划分不同的廉租住房，高租金者给予较好的住房，低租金者给予较低水准的住房，如此一举三得：既能满足低收入阶层的住房需求，维持起码的尊严；又能根据收入水准划分不同的租金群体，部分人士可以获得较高的住房水准，而政府也能够维持基本的财政收支平衡；最重要的是，廉租房不拥有产权，权贵者的寻租空间大大缩小。既然内地的房地产市场在勾地、拍卖等制度方面一直效仿香港，为什么在公屋不能效仿呢？取消经济适用房究竟踩了谁的老虎尾巴？

    有不同的保障型住房，为什么有的人非要坚持实行经济适用房，而对廉租房弃若敝屣？政府官员持这样的态度可以理解，与经济适用房相比，廉租房不仅寻租空间小，给予地方政府提供的税费等方面的支撑也非常少，而另一些支持经济适用房者属于真正的夹心层，他们希望通过经济适用房最终拥有一套产权住房，但大多数早就拥有经济适用房的是那些国有企业，高校，是部委办人员，他们通过享用政府低价甚至无偿划拨的土地，占用了全社会的资源，同时通过高地价高房价，由普通投资者弥补了他们所占用的红利。

    经济适用房到底是哪些人在享用？由于没有具体的数据，我们只能从媒体披露的资料中得到大概信息。2008年3月《南方周末》采访指出，随着部委公务员的名义收入与北京市高涨的房价差距越来越大，除了购买商品房之外，他们解决自己的住房问题主要有两个渠道：一是低价购买国家机关事务管理局修建的经济适用房；二是购买各个部委自行修建的经济适用房或者集资房。这些集资建设的经济适用房价格低、地段好，溢价高。

    《南方周末》记者获得的一份文件统计发现，2006年一年内，国家机关事务管理局共审核批复84个单位按房改成本价出售公有住房2347套，建筑面积约15.49万平方米；48个单位按经济适用住房价格出售旧公有住房2106套，建筑面积约17万平方米；13个单位出售新建经济适用住房5133套，建筑面积约60万平方米。以办公用地或培训基地的名义获得土地，然后三分之一盖办公楼，三分之二自建经济适用房，再卖给大伙。

    公务员体会不到高房价的痛楚，导致的直接后果是对于高地价、高房价漠不关心，甚至以市场化等各种理由搪塞市场对高房价的质疑，因为此时房价上涨无关个人利益，却能让地方财政丰盈。

2009-7-1 每日经济新闻

    6月30号零时，发改委出其不意大幅上调油价，成品油价格每吨均提高600元，调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨6730元和5990元。

    用与国际接轨是站不住脚的。哪里的国际，什么价格？6月29日国际油价收盘69美元几乎与6月1日国际油价67美元水平相当，但此次国内油价却上调了每吨600元，成品油价相当于回到了140美元左右的历史高位。

    迄今为止，今年油价上调三次下调一次，1月15日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低140元和160元；3月25日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元；6月1日零时起，将汽、柴油价格每吨均提高400元。加上6月30号的涨价。期间纽约原油期货价格，3月25日为每桶57美元，6月30号为71美元，国内成品油涨幅要迅猛得多。

    此次成品油上调之后，引用张裕先生的数据，中国油价与欧洲对比如下。欧洲95号高级汽油每升不含税价，折合成人民币英国为4.30元，法国 为4.97元，德国为4.97元，芬兰为5.26元，荷兰为6.02元，相对于美国，欧洲等国家相对油价较高。而中国93号油含1元消费税后，北京为每升6.37元，上海5.99元，西安5.94元，南昌5.98，重庆6.11，南京为5.98元。谁高谁低一目了然。

    去年12月19日油价下调之前，93号汽油价格在6.03元时，发改委声明对应的国际油价是80-90美元/桶。年初燃油税改革时，国际油价40美元出头，此时国内价格理应在3元/升左右，即便加上0.8元/升的税，也不应该超过4元/升，但当时公布的价格高达5.1元/升。这说明我国调价过程不透明，基数在哪里并不明确，希望那些声称中国还有成品油涨价空间的专家解释一下，中国究竟与哪个国际价格接轨，基数从卫生何时计算，未来还有多少涨价空间。

    如果从货币角度理解成品油价格上调，问题就十分清楚，这是通货膨胀难以抑制的显著标志。通过国内通胀，保持人民币汇率的稳定。

2009-6-30 新京报

    中国股市与楼市之所以如此火爆，狂放的银行信贷居功至伟。虽然央行与银监会对此遮遮掩掩，但银监会的窗口指导暗示，银行在月末与季末冲贷款额、资金转入资本市场的力度不容小觑。

    一些学者捅破了这层窗户纸。

    前全国人大副委员长成思危先生指出，今年第一季从银行信贷转到投资领域的资金约有2.4万亿元，其中部分流入了股市和楼市，他表示，目前还无法判断股市和房市是否已到累积泡沫的程度。国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁则给出了具体数字，表示有20%左右的信贷资金流入了股市，30%左右的信贷资金流入了票据市场，以今年前五个月5.8万亿的贷款规模来计算，即约1.16万亿的信贷资金流入到了股市上。这些资金加上民间涌入资本市场的资金，远远大于市场所需要的资金量，保证了中国资本市场迅速上升。

    有人认为市场资金量如此之大，而没有通胀之忧，中国资本市场与实体经济处于复苏上升的大好时光。这种说法只讲一点不及其余。

    截止2007年为止的上一轮全球经济周期形成了资本市场与实体经济分离的特殊局面，宽松的货币政策可能导致资产价格上升，大宗商品价格上升，而工业品价格保持在低位；实体经济毫无长进，而资本市场一片火爆。笔者此处所指的资本市场，泛指投资一年以上的市场。

    有三个典型案例可以证明这一点。

    从2002年到2005年，由于新兴国家通过出口获得大量美元，导致美国长期国债利率处于异乎寻常的低位，甚至比短期债券更低。这些国家对于美国国债贪得无厌的需求——根据美国财政部数据，从2000到2005年，美国国债的海外持有量增长了一倍，至2.03万亿美元——因此，前美联储主席格林斯潘表示，不管实体经济如何，只要美元如此泛滥，资产泡沫一定会存在。当然，除了华尔街和投资者，谁都没有得到什么好处。最后次贷危机破裂，环球同此货币地狱。

2009-6-30 每日经济新闻

    在新股发行必须成功的压力下，在尽快恢复资本市场融资功能、减轻银行压力的背景下，对于新股发行的任何质疑，都有可能成为空中楼阁。

    新股发行在市场询价、定价等方面成功了，但从中国股市这个大目标而言，难言成功。流通比例过小，大小限仍然源源不精心策划产生，对于中小投资者略有倾斜与高发行价相结合，说明靠打新股发大财的阶段已经过去，虽然未必会如中石油那么惨。

    一纸轻描淡写的通告，打发了市场对三金药业的质疑，却打消不了投资者心中的疑惑。新华社报道，记者28日从中国证监会获悉，经过桂林三金药业的保荐机构、律师事务所以及广西壮族自治区政府核查，未发现三金药业存在与招股意向书陈述不一致的情况。

    请注意，此处的重点在保荐机构、律师事务所与广西壮族自治区核查，而不是证监会核查，打个比方，这就相当于让灰太郎的儿女亲家核查灰太郎的经济问题，而证监会这个有准司法权的机构，则铠甲入库，高高挂起。即便日后三金药业真的爆出什么大丑闻，也是中介机构与当地政府的事，与证监会毫无关系。

    如果说新股发行第一单考虑到市场稳定，考虑到面子工程，证监会又如何应对市场对第二单万马电缆的质疑？

    根据招股意向书，万马电缆2008年度实现收入16.16亿元，同比增长42.47%，实现归属母公司净利润7449万元，同比增长10%。2007年13.62%、2008年毛利率13.21%，相差无几。

    据笔者向电缆企业了解的情况，类似于万马电缆这样的中型企业，之所以能够抵抗2008年铜价的大幅波动，其核心竞争力在营销。从2006年到2008年，万马电缆有70%-80%的主营业务收入来源于电力系统及行业优质客户。这样的国企客户、大型项目，一般不会存在由于铜价大幅下挫导致的毁约等情况，也不会过于计较价格。而万马电缆相信主要用的是“锁铜”，即接到定单后，立即向相关铜企下定单，加上毛利率提出报价。

三金药业 不要得了便宜又卖乖

2009-6-26 每日经济新闻

    本来不想对三金药业纠纷说三道四。主要是在失信现象层出不穷的市场中，人的耐受性已经变得很高。与其他上市公司相比，三金药业并不更黑，在上市改制期间借款购股是常态，只要管理层能够踏实做好公司，自己吃肉能让投资者喝汤，不把公司当作现金输血机，就算是上上大吉。不管怎么说，比起借款购股不还的企业，三金药业购股后起码还了款。

    但三金药业得了便宜又卖乖，硬要漂白历史的做法却让人无法忍受，他们想获得物质和精神双丰收：在物质上是得到亿万富翁的生产链，在精神上是得到遵纪守法公司的好样板。但三金药业真是如此纯洁，所有的质疑都是空穴来风吗？

    三金药业相关人机构与人士的做法是全盘否认。6月24日，三金药业董事长邹节明在深圳询价会上否认指控，称“这纯属无稽之谈。现在上市要求越来越严，我们又是在审批最严格的时间获得上市资格，绝对没有这样的事情发生。”6月26日，三金药业股份有限公司，保荐机构和主承销商招商证券股份有限公司及发行人律师北京市通商律师事务所发表了同样的声明，集中在两点，一是招股意向书披露的1995年、1996年和1997年本公司工资总额真实、准确；本公司内部职工购买国有股权不存在向本公司借款购股的情况。看来相关人士打算来个死不认帐，等上市成为既成事实再说。

    三金药业把皮球踢到了证监会脚下，证监会的处理将直接决定投资者对证监会建设公平市场的信任度。相关人士的声明不是调查结论，举报者有证据、有书面材料，岂是一句“真实、准确”就能推翻的，一切要等到调查结果公诸于众后再决定处理。在调查结论未公布之前，有关方面先让三金药业上市，既无法服众，又无从树立监管纪律，更有碍中国资本市场将来投融资的大局。

    从现在披露的线索来看，1997年底改制时，三金药业高管、中层及普通员工合计563名自然人出资5148.66万元买下了三金药业药业集团公司的全部股权，国有股退出，三金药业管理层和员工持股各占37%和63%，由此，三金药业转制成民营企业。