人民币汇率非改不可

2007-12-10 每日经济新闻

    虽然汇率改革遭遇到内外阻力，但已经到了非改不可的时候。

    要转变经济结构，拉动内需经济，必须改革汇率体制。目前的汇率体制因应出口型经济体系而生，人民币的度量衡失去准心，随着内外经济增长的不匹配，必然导致压缩内需购买替美国人买单的结果。

    要把央行从冲销流动性的苦力中解放出来，也只有改变汇率形成机制，否则，央行永远跟随美元亦步亦趋——将一个大国的货币主导权拱手交给他人，是不可能成为世界经济强国的。中国要成为继美元、欧元、英镑等之后的世界第六大货币，就必须从现在开始掌握货币主导权，一个经济总量全球第三的国家，货币定价一直由外人掌管是不可想象的。如果说以前屈从于强势货币是为了经济起飞不得已而为之，现在的种种内外压力、价格扭曲已经明白地释放出一个信号，目前的货币已经出现严重问题，影响到了中国经济的根本。

    要解决通胀对民生的影响也只能从汇率着手，除非政府一夜之间转换职能，将一半的公共财政收入投入民生与公共设施建设。从目前来看，这是不可能的。

    通胀是个货币现象，要解决通胀问题，只能从货币着手，除此都是舍本逐末。到目前为止，我国的各种旨在提升交易成本的经济降压举措，是在不谙经济规律的人面前的掩耳盗铃之举。

    抑制通胀有两个办法，一是加息，二是提升汇率。加息是通胀的结果，但反过来也能抑制非恶性通胀，而提升汇率则能使通胀消泯于无形。但大幅加息是不可能的，提前让中国经济的坏帐以及潜在的金融风险浮出水面的做法是愚蠢的，中国的经济实力无法与美国相比，在经历次贷危机后，还能通过铸币锐和资产证券化的方式转嫁给各国。目前我国处于汇率的转折关头，央行将会尽量避免加息，或者少量加息，以去除扰乱汇率市场预期的各种因素。

    08年经济有两大主题：一是资源价格改革，这实际上意味着消费者与企业必须忍受通胀的阵痛过程，温和通胀还将继续；二是汇率形成机制改革，人民币汇率的波动区间会扩大，升值加快。以往央行加息收到了效果，前提是汇率固定。现在，这一前提将发生深刻的变化。由于资源价格改革与汇率升值的作用会互相换销一部分，加之明年世界经济的不可预期，预计中国GDP将回落至10%以下。在此情况下，可以想象央行将以数量型工具上调存款准备金率，以便随时收放。

    汇率改革遇到的阻碍也来自内部，一些人提到汇率改革就想到东南亚金融危机，并且以一套陈辞烂调的对冲基金阴谋论吓唬当局，也吓唬投资者。这样的逻辑继续推演，必然从否定对冲基金的原点出发，最终否定一切金融创新，并且在理论上回到金融民族主义立场，完成一个汇率的自闭圆环。

    我们该扔了这套说辞。东南亚金融危机成因复杂，并不主要是汇率改革的过错，我们应该转而考虑为什么德国与印度的改革能够成功，而不是陷入阴谋论调无法自拔。比如，有人提出坚持守住人民币汇率，逐渐降低资产价格，耐心等待美元汇率的拐点出现。就是不让投机资本高位套现，从而阻止资本大规模出逃。这显然是将汇率改革等同于资本项目的开放，并且守住目前的人民币汇率，资产价格就不可能降低，而美元汇率拐点在亚洲主要货币接盘之前也不可能开放。这种以我为主的想法，显然是把双方的博弈当成了一方的主动游动，忽略了对手的能量，以为可以主导市场。实际上，就算能够主导国际市场，那也只能是美元，而绝对不会是被五花大绑的人民币。

    汇率改革有不同的方法不同的步骤，如果在汇率波动区间扩大以前贸易开放资本项目，允许短期资本自由出入，当然会带来极大的风险。所幸的是，目前控制资本项目开放各方已经达成比较明确的共识，那么，剩下的选择就是，一次性大幅升值还是扩大人民币汇率波动区间？

    相对而言，以外汇必要储备为锚，扩大人民币汇率波动区间是更加明智的选择，既可以让市场选择人民币价格，也能够使波动在掌控之内，同时，目前正在进行的境内外资金的调动也能够从容进行。

    要再次强调，巴菲特等人与邓普顿等基金减持H股并非不看好人民币资产，否则很难解释到内地的投资，以及急欲购买航空等公司的股权。除了次级债导致国际金融资产被低估可以抄底之外，惟一的解释是国际资金、境内外在大换防。如何换？明年就会水落石出。