中国货币市场不会像越南一样接近崩盘

2008-6-4 现代快报

    新兴市场面临新一轮危机。进入2008年以来，印度卢比、泰国泰铢、菲律宾比索、印尼印尼盾等多个国家的货币均出现了对美元贬值的情况，而这些货币在前5年时间大致均是对美元升值。

    有人因此担心，人民币与中国资本市场也会同遭池鱼之灾。提醒有必要，但没必要杞人忧天。

    从1997年东南亚金融危机来看，其形成原因包括实行与美元挂钩汇率机制，经常项目逆差，短债长贷、在压力不适当地大幅放开金融开放步伐、金融机构腐朽低效等等。而中国目前资本项目仍实严格管制、外汇储备仍在大幅增长，短债长贷刚露苗头。中国不仅不存在货币崩溃的土壤，相反，如果东南亚再发生金融风险，人民币还会以其封闭性，又会成为一次避风港。事实上，周边国家正在要求人民币成为硬通货币。

    有人以最近人民币兑美元不再快速升值作为人民币拐点的证据。这是误解。渣打银行近期对人民币与主要交易货币的走势研究后发现，人民币升值速度不是减慢，而是加快了——不过是对其他货币升值，而不是美元。也就是说，对美元名义汇率虽然下降，但对欧元、日元等一篮子货币的实际汇率却在加快升值。这只能证明，中国的外汇政策出现了令人注目的变化，央行更关注实际汇率而不是名义汇率的变化，这也说明美元独大的地位在发生变化。

    越南股市在2006年上涨了142%，今年前6周再涨46%。市值由2006年初的4.7亿美元跳增到160亿美元。股市每日成交量在过去两个月较去年激增3倍。目前股票平均市盈率达到66倍，超过新兴市场的溢价。去年3月，安邦集团最近以“人傻、钱多、速来”为题，发表了一篇介绍越南经济的文章，生动地描绘国际热钱追逐越南市场的盛况。去年1月净流入越南的外资估计超过10亿美元，速度比去年快了一倍。如果今年资金流入维持在目前的水平，全年外资规模将达到越南GDP的1/5。外资净买入越南股票的金额，近来已经超过净买入台湾股票的金额，尽管越南几年前还没有股市，尽管越南股市市值不到台湾股市的3%。而在流向新兴市场的热钱中，中国显然不占据大头。

    中国并非没有风险。最近风险包括外汇储备中热钱增加，外汇贷款增加。

    4月份外汇储备单月增长高达744.6亿美元，增幅超过了今年1月的616亿美元，创出单月外储增长历史新高。扣除掉贸易顺差和外商直接投资的规模，不可解释性的外汇流入居然达到501.8亿美元。

    与此同时，2008年年初以来人民币贷款增长率虽然有所下降，但外汇贷款的快速增长使得金融机构的本外币贷款增长率在总体上还较2007年略有上升。美元的低息与国内商业银行以贬值的外汇换取人民币资产的努力一拍即合。由此，央行的紧缩政策付之流水，外汇贷款形成二次结汇，意味着由外汇占款形成的人民币基础货币发行量继续增加，通胀形势更为严峻。国内外汇贷款商业银行成为通胀的帮凶。

    更严重的是，如彭兴韵所说，外汇贷款的急剧增加和外汇存款的快速下降，使得我国金融机构到2008年第一季度末出现了1135亿美元的外汇贷差。为了满足外汇贷款增加的需要，国内一些金融机构不得不采取回购等方式从外资金融机构融资，这会使中国金融机构的短期外债快速上升。用流动性高的回购短期负债来支持流动性低、期限较长的外汇贷款，使得金融机构“借短用长”的资产负债期限错配更显突出。这使中国没有的东南亚金融危机时发生的短债长贷现象现出端倪。

    越南有越南的问题，中国有中国的问题。越南的危机还不足以成为传染到中国的瘟疫。我国人民币最大的风险目前是基础货币发行体制寄于美元一身，金融资源使用低效，外资热钱引起的人民币资产价格上涨还处于隐患阶段。越南等新兴市场目前遭遇的货币与资产价格危机，暂时不会发生在中国。