为证监会说句公道话

2008-4-22 南方都市报

    4月20日晚，中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称《指导意见》），对备受市场关注的限售股解禁进行规范，4月21日实行。

    市场似乎对证监会新规没有领情，21日市场出现大幅震荡，高开低走，上证综指勉强收红，深证成指绿盘报收，盘中均创下调整以来的新低。

    面对这样的结果，反对政策干预者开始鼓掌叫好，因为股指越跌，越能够证明他们的英明，越能证明任何政策措施都失去效用；那些重仓股开始下跌，大小非也希望下挫，这样就能证明证监会出台的政策不仅违反法理，还是市场的不智之举；而那些伤透了心的股民同样不认帐，他们希望有更加实质的纠偏举措与利好措施出台，而不是如此一份漏洞巨大、解释含糊的新契约。

    但证监会面临着沉重的压力。

    出台新政很难，尤其是纠偏政策，那意味着对过去某些做法的否定。对于限售股的规制等于变相承认股改存在后遗症，股改的成功并不那么花团锦簇。我们应该承认一个前提，以往的股改存在大干快上的嫌疑，留下了许多问题，比如股改对价受惠者与目前的成本承担者不重叠，导致政策的享用者不必承担后果，证监会出台的新规是对以往历史的补漏与纠偏，许多如果不纠偏，股改就会失败，中国股市推倒重来论就会甚嚣尘上，而在新一轮的推倒重来中，大部分普通投资者首当其冲成为炮灰。

    在股改中存在着激烈的理论争论，和无处不在的利益博弈，这些争论与博弈延续到现在，其中的逻辑是一脉相承的。那些股改与政策干预的反对者既有市场原教旨主义者，认为股改是对大股东利益的侵害，如今新规出台对限售股解禁进行规制，被认为有违契约精神，是对股改既定的契约精神的反动。他们认为，政策干预无法提振投资者信心，股市会按照市场原则跌到无可再跌之处再次反弹，因此，乐于见到新规的失效。那些大股东、股权投资者也以市场化的名义竭力反对，他们的传染性贪婪使他们急于收获利益输送的果实，乐于看到所有的纠偏政策失败。而一些决策者，面对振振有辞的市场化大衣，相信股市下挫可以带来抑制中国的通胀、可以纠正投资者的非理性倾向，可以在市场的下跌之后换取后两年的经济和平岁月。因此，对于不干预政策施行绥靖。

    此轮股市下挫，所有的矛头对准了证监会，新帐老帐一起算。下调印花税主要是财政部与国税总局的事，但这些部门会收回印花税预算吗？不会，他们在找专家进行各种各样的论证；大小非减持的政策既有税收政策，部分也属国资委的权限，但这些部门除了干喊口号表示呵护市场的决心之外，有实质性的利好政策出台吗？央行的货币政策对于股市的影响，人民币失去定价权导致A股市场定价权沦丧，被轻轻带过，似乎货币政策的决策者没有任何责任。证监会是监管部门，美国出台利好政策是美联储与美国财政部，几时见所有人把火撒到证监会的头上？

    回过头来说，金融机构、大型国企不是靠股市才脱贫致富了吗？这些部门尽到信托责任了吗？那些忙于其他事务的官员很少愿意触及这个火药桶，以免引火烧身。说实话，就算股改失败了，对于他们又有什么实质性影响呢？利益的享用者与责任的推卸者，这是某些部门的形象说明。

    不明就理的投资者一提到管理层只提及证监会，证监会事实上是最希望股改成功的部门，否则，证监会的执政能力就会受到严厉质疑。

    在这样的背景下，新规的出台十分不易。明眼人看得出来，证监会的《指导意见》存在很大的漏洞，既给限售股股东与机构投资者继续联手炒作提供了空间，也没有触及中国资本市场利益输送这一本质性问题，低成本的限售股股东还在源源不断地批量制造产生，必须铲除利益输送的土壤，才能减少市场的亢奋性上涨与下挫。

    因此，我们希望后续的配套措施能够尽快出台，将市场的限售、税收、股权转让、做市商机制通盘考虑，直接将限售股开辟另一块市场，或者对于不顾一切套现与关联交易者征收重税。

    但这不妨碍我明确地为证监会辩诬，证监会有证监会的问题，权证创设与太平洋证券都是大问题，但他们不应为其他部门的失职挨骂。在目前的体制下，一些配套的救市政策绝不是证监部门一家能够决定的。新规的出台是第一步，没有这一步的纠偏奢谈第二步纯属纸上画饼，市场的恐慌可能让决策者继续绥靖政策，以为中国股市如此古怪反常的表现，真是什么市场意志的正常体现，而将制度性缺陷就此遮掩过去。

注：一篇有话就说的文章，为什么支持新规，原因非常清楚。除非我们希望资本市场伴着骂声随风而去。至于有朋友问我在不在意他人的反对，不是不在意，也不是非常在意，要看说什么。有理就听，无理当风过耳，但还要让说话，否则自由主义太虚假。坐庄的或者自认为股神的人多了，难道还要一一在意？