A股市场是大格局中的一盘棋
不能伤疤没好就忘了痛

2008-4-8 每日经济新闻

    在大盘蓝筹股的带领下，周一A股市场略有反弹，这似乎证实了本轮下挫由市场内生因素导致的观点。而一些人因此对于资本市场急挫期间管理层的岿然不动竟颇有几分赞赏，认为是大将风度。这属于典型的好了伤疤忘了痛的行为，甚至伤疤没好已经忘了痛。

    A股市场是国际金融大格局中的一盘棋，也是典型的政策市，这就决定了A股市场没有无缘无故的下跌，也不会有无缘无故的反弹。

    如果细心者详加考察，会发现市场各种微妙之处：

    第一，大多数投资者仍然相信有奥运行情，只不过目标价位略有下调；

    第二，在股市下挫至3300左右时，有资金大举建仓；

    第三，以紫金矿业A股市场IPO即将启动为标志，红筹股回归持续进行。说明管理层不会因为任何原因动摇目前的市场进程；

    第四，在股市下挫之中，人民币升值还在继续，进一步奠定区域强势货币的地位。与此同时，欧洲货币的进一步整合也开始进入议程；

    第五，在股市急剧下挫，有关方面不顾强大的压力，于3月27日发布了《银行控股股东监管办法(征求意见稿)》，规范银行控股股东行为，这被视为将来外资控股国内金融机构打开了一扇窗；

    第六，在A股市场回暖前，国际市场已有回暖迹象。大宗商品价格不再坐上火箭，美国与周边股市走出谷底。美国上周公布的数据显示，失业率跃升至5.1%，3月份非农就业人数下降8万人，但这早在市场的预测之中，市场对此已经提前做出反应。历史经验显示，每当劳动力市场出现放松迹象，衰退就已经到来了，而每当失业率升至5%上方，投资者就已经开始预期衰退即将结束，而之后的一年标准普尔500指数得以实现15.9%的平均回报率。有分析师认为，美国股市的历史将有可能重演。

    上述纷繁复杂的现象说明了以下几个问题。

    首先，A股市场是一个在管理层控制之中的调控工具，有关方面不希望过热，但下挫到打破对于大型企业精心布置的估值系统时，有关方面就会出手。这种出手不是以下调印花税等名义，而是以资金流入的方式，先是基金而后是来历可疑的大笔资金。在5000点时的风险提示与3300点时的大笔投入，已经显示了在目前这一阶段的政策指数范围。

    其次，A股市场是整体金融布局中的一枚棋子，这枚棋子的作用是进可攻退可守，要达到的目标是先做大中国的大型企业，大到成为没有谁能吞得下的巨无霸企业。银监会出台的《银行控股股东监管办法(征求意见稿)》，本意倒是让外资与民资控股更困难一些，不料被会错了意，闹出一幕关公战秦琼的大战来。

    另一个目标则是为中国的货币改革铺路，H股回归接近完成，红筹股回归破题，我曾经说过，香港与内地市场接轨的速度会越来越快，这个判断正在得到事实的印证。最终与新台币与人民币自由兑换的同时，港币也完成了与人民币的艰难接轨，其间，政府所做的就是货币改革，产业转型，购买人民币汇率市场化的抵押产品，这是东亚地区实现主导货币的第一步。

    令人悲哀的是，资本市场争论得沸沸扬扬的问题，对于中小投资者而言重于泰山的问题，有可能在某些管理层、某些建言者的眼中不过是小菜一碟。并且，随着资金托市计策的成功，股市的工具理性将得到空前的发挥，有人将得意于政策偷度成功。股民与基民的利益遭到刻意漠视，为中国经济的未来让路，有了这面大旗，也卸下了决策者的道德重负。就象市场纯洁派强调不救市是提升市场纯洁度一样，天量融资再融资等盘剥行为，有了正义的幌子，因而拥有正义的傲慢。

    但挂这样的幌子是绝对行不通的，手段的投机必然带来市场的起伏与目标的投机。恕我直言，这样的焦土政策实际上是玩火。表面上以股市为工具可以成为中国货币改革与宏观调控的手段，但是，股市的暴涨暴跌会反过来对宏观经济产生强烈的负面影响，并使投资者失去对政策的信任，最终会导致政策彻底失灵，这在以往的股市中已经有沉痛的教训。

    人们有理由发出质疑，中国的资本市场设立的目的到底是什么，是投资者财富的抽血机，是权贵企业的利益输送者？渺视投资者利益的市场能够做大做强吗？难道大企业的利益与中小投资者的利益是天敌？果真如此的话，股市扶植的这些企业究竟是中国经济未来的擎天柱，还是未来的风险制造者？

    好在，此次救市与否之争澄清了一个问题，那就是政府“既不能用简单的救市政策去强化市场和投资人的政策依赖，又不能简单地推卸政府促进市场平稳健康转轨的责任”。减少对微观市场的干预，以完善的政策坚定地保护投资者利益，实事求是地走市场化走向，防止不负责任的崩盘论对资本市场的伤害，中国股市才有回归正途的希望。否则，大跌与大升都不过是工具的表现，不值得骄傲。

注：国家战略不是让中小股民牺牲的理由，大小非为什么不牺牲一下？我在自我介绍里说，谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为，以及脱离生活常识的高深理论。将在生活中践行这一原则。有人赞赏在股市推行的焦土政策，认为只要能够伤敌一千，就不妨自损两千，只要能逮住一些热钱，不妨让大部分中小股民陪绑。
    恕我绝难同意这样的观点。第一，伤敌一千的证据并不确凿，第二，自损两千的证据是确凿的。如果这样的观点大行其道，那么，所有的害民之政都可以在国家利益的大旗下堂而皇之地登堂入室。
    让基金接盘不是救市，是对基民权利的侵害。让中小投资者套在山岗，是战略的失误。
    中投的汪建熙先生在接受境外媒体采访时，终于默认投资失误了，可见承认错误之难，有时候得得罪所有的同仁。但是，按原则行事，都得罪了，也就谁都不得罪了。才能油盐不进、软硬不吃，当一粒响当当的铜碗豆。各位注意到对平安的批评在媒体上已经日见稀薄了吗？原因很简单。
    关于中投，发上岳冰清前些日子写的中投投资失误文章的一段，足以看出，这种完全不按规则行事的办法，超出了任何逻辑。即便国内投资家经验差，也毕竟是见过猪跑，在全球选过投资公司秀的人物，如此行事，到底是什么原因？笔者无意将中投一棍子打死，只希望，这样莫名其妙的投资失误越少越好，即使有，也必须向公众说明原由。
    以下是引文。
    2007年5月20日，尚未成立的中投公司出资30亿美元购买百仕通不超过10%的无投票权股份，并四年内不得出售，一年之内不投资于与百仕通有竞争关系的私募股权投资基金。禁售期结束后，中投可以每年出售1/3的股份。中投的出价相当于百仕通首次公开募股价的95.5%。
    按照投资常识，要求投资回报相对稳定的大资金一般不投资基金的管理公司，而是投资基金，通过基金的对外投资，赚取投资收益。即使做直接投资，买私募股权投资公司不如买银行，买银行不如买产业，买首次公开发行的公司不如买已上市的基础设施公司。
    在入股价格上，中投具备足够的理由要求更多的折扣：这笔投资平均锁定期为5年，属长期投资，一般如果锁定期是5年，会得到30%-50%的折扣，年限越长，折扣越大；中投持有的股权为无投票权股权，不干涉公司的运营和决策，这也是需要打折的；由于中投的入股，会在市场上产生良好的预期，从而在原有定价的基础上提高发行价，据此，中投可以要求加大折扣。
    在购买时机上，2007年春夏，正值全球股市高点，首次公开发行公司多为高溢价。最为要害的是，百仕通上市属于老股东套现行为，对这类公司需加倍小心。中投不同于中东国家的主权财富基金，中国不是暴发户，我们的外汇储备是一分一分积攒的，因而，投资应以“稳健”为基础。