这是预期之内的下调，缘于对全球及国内经济现状判断。

　　今年1月17日，世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，将今明两年全球经济增长预测大幅下调至2.5%和3.1%，并认为全球经济已进入非常困难的阶段。而在去年6月发布的上一份报告中，世行预测全球经济2012年和2013年将分别增长3.6%，时隔半年后的最新预测分别下调了1.1%和0.5%。

　　今年以来，巴西、印度、俄罗斯、越南和菲律宾等新兴经济体相继降息，掀起一波降息潮，以应对经济下滑、失业率上升压力，力压汇率以促进出口。从2011年9月开始，新兴经济体通胀率下行给降息提供了空间。此轮放松货币是经济紧缩倒逼之下的结果，以未来债务进一步上升为代价，说明目前经济形势较为严峻。

　　失去出口，新兴经济体的制造业成为无源之水，我国未能幸免。今年一季度我国累计出现10.2亿美元的贸易逆差，成为6年来的首次。4月份，我国生产者出厂价格指数PPI同比下降0.7%，连续两个月出现负增长。从去年以来，生产资料价格连续下降，说明制造业处于下降通道，从钢铁、水泥到造船、纺织各个基础产业都出现增速下滑，挣扎在盈亏边缘。

　　依靠内需拉动知易行难。

　　中国无法实质性提振消费，是因为中国的企业与消费制度不保护消费者，导致中国制造沦为中国市场，导致消费者的群体性大逃亡。

　　中国消费者再次痛切地感受到什么叫做信用溢价。

　　央广经济之声报道，目前，原装进口“高端洋奶粉”成为国内不少妈妈的首选。几年间，洋奶粉价格节节攀升，从200元迈上了300元大关。经过去年底调价后一些进口奶粉品牌已经突破了400元，甚至有些在涨价的同时还减少容量。而《广州日报》调查，德国品牌特福芬有机婴幼儿奶粉2段的价格，内地为德国本地的4倍，内地为600克318元人民币，德国为9.95欧元。即便加上进口关税、检测费、运输仓储费、增值税、经销商赢利等，价格也不可能相差得如此离谱。

　　中国没有消费者吗？每年1800万左右的出生率，提供了最庞大的婴幼儿奶粉市场，预期2015年中国需要700亿元人民币的婴儿配方粉。中国没有消费能力吗？据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心5月15日发布的报告，城市家庭中，金融资产11.2万元、其他非金融资产145.7万元、住房资产93万元，负债10.1万元、净资产237.5万元，中位数都高达40.5万元。中国家庭不舍得给孩子高价奶粉吗？中国孩子们被称为小太阳，是全家投资的重点。看看从国外归来带回的大包小包奶粉吧，看看海外邮购网站吧。

　　中国一些制奶企业为曾经的谎言付出代价，并且还在继续付出代价。这是他们应得的。托他们的福，所有的中国制奶企业“共享”信用折价。这些企业是真正的害群之马，理应受到严惩。

　　中国靠投资拉动经济的模式受到质疑，高铁等投资效率受到质疑，以国家开发银行为代表的基础建设主要融资者的未来债务风险受到关注。

　　5月10日，《金融时报》报道，国家开发银行近日与重庆市政府在渝签署合作备忘录。双方将在高速公路、两江新区建设等基础设施领域，化工、钢铁、物流等高端产业领域，保障房、中小企业、教育等民生领域，矿产、农业、能源等国际合作领域加强合作，进一步发挥重庆市政府组织协调优势和国开行中长期投融资综合服务优势，通过规划先行、政策引导、市场建设、融资推动，共同促进重庆市经济社会可持续发展。

　　围绕国开行与重庆的合作疑问似乎打上句号，国开行将继续向重庆注资。重庆得以继续获得外生资源，由政府主导的经济发展模式获得重生，同时推广到其他地区。

　　无独有偶。5月11日，国家开发银行与贵州省政府在贵阳举行高层联席会议暨银企合作协议签字仪式。据介绍，国开行贵州分行成立十年来累计向贵州发放贷款1200多亿元，其中非个人中长期贷款余额在贵州省同业排名第一，是当地中长期投融资领域的主力银行。

　　5月14日，国家开发银行与河南省政府在京举行高层联席会议，并签署《支持中原经济区“三化”协调科学发展开发性金融合作备忘录》。根据协议，“十二五”期间国开行将充分发挥中长期投融资和综合金融服务优势，支持中原经济区的科学建设及发展。截至2012年3月底，国开行已累计向河南省投放信贷资金3100亿元，带动社会融资投入超过900亿元。

　　投资拉动经济之路尚未走到尽头，投资经济的主导金融机构之一，国开行受到各地政府的热烈欢迎。

　　一系列的数据正在显示，全球与中国经济都处于艰难的转型过程中，各种压力模糊地显示出方向，中国经济转向内需，中国制造被中国市场所取代，人民币汇率市场化的步伐越来越快。而欧元区有可能迎来第一次分裂，即使没有，剧烈的阵痛将难以避免，美国正在致力于内部规则的完善，致力于弥补去杠杆化之后的金融黑洞，实体经济的效率比拼、创新比拼是经济大国的首要前提。

　　不管愿不愿意，改革迫在眉睫，或者被动改革，或者主动求变，两者必居其一。

　　资本与货币市场中，外来鲨鱼越来越多。未来投资者不仅与传统的鲨鱼共舞，还必须了解这些大门口的陌生人。

　　根据《金融时报》报道，对冲基金正把亚洲当作新的乐土，中国则是一片值得深耕的肥沃土壤。芝加哥对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)的数据显示，中国在亚洲对冲基金业中占据主导地位。按数量计算，目前有30%的全球对冲基金设在中国（包括香港），这一比例仅低于美国。过去几年，有一系列对冲基金在香港创立，创立者主要是那些离开投行的自营交易团队。

　　新创业者把亚洲当作大本营，虽然目前规模远小于美国和其他成熟地区的基金，在该行业管理的总计2.13万亿美元资产中，亚洲基金管理的资产仅占4%，但前景不可限量。中国内地的对冲基金业也在成长。一家香港大宗商品经纪商的数据显示，目前有数只规模达10亿至20亿美元的中国本土基金将重点完全放在铜等大宗商品的交易及国内外价差的套利上。

　　一些购房者用全武行希望挽回自己的损失。日前，杭州、宁波等地出现房闹现象，今年以来房闹事件将近20起。一些前期购房业主不满开发商大幅降价、难以承受短期内几十万元的亏损，打砸售楼处，或者到房地产公司静坐，甚至出现购房者试图携手跳楼等现象。而少部分房闹现象，媒体披露则是某些方面有意为之的结果，希望通过不断升温的房闹，放松房地产调控的力度。

　　房闹事件大多生在此前房地产溢价比较高的地区，投资色彩越浓重前期价格越高，房闹或者房地产出现资金链断裂的可能性越大。从行为金融学的意义上说，房闹事件可以作为房地产泡沫、以及泡沫破灭速度的指标。

　　以杭州为例，最新的全国70个大中城市新建住宅价格指数显示，2012年3月杭州新建住宅价格指数环比为95.6，仅次于浙江金华的95.4，房价跌幅远高于京沪广深等一线城市。一份中国某知名代理机构的报告指出，2012年3月上旬，全国十大降价楼盘中，杭州本地项目多达4个。这一数据说明，杭州房地产降价的速度较快，处于泡沫逐渐破灭的过程中。

　　杭州是房地产一线城市，房价上涨处于国内城市前列。从杭州房地产信息网所撷取的数据，2006年5月杭州主城区新建商品房最高均价每平方米接近11000元，但到2010年，新建商品房最高均价每平方米接近27000元，涨幅高达2.45倍。在此环境下，购房者已经习惯了作为重要资产的房地产价格只升不跌，心理承受力较为脆弱，单边上升而没有过实质性下降的市场，免疫力较差。

　　目前房地产下行幅度较大的地区，如鄂尔多斯、杭州等地，具有一些相近的特征。

　　郭树清先生带来的是股票市场的顶层设计。中国经济外部失衡源于内部失衡，而金融失衡是扭曲的重要原因。因此，郭树清先生如同大力士，在花大力气重新扭转的病态架构。

　　这条路并不平坦。笔者听到不少人认为，郭树清先生太书生气，不够“稳健”。这恰恰是其作为改革者的信心未泯之处，否则，完全可以在肥得流油的火山口上继续数钱。

　　半年以来，改革路径清晰。

　　首先是建立信用定价机制。任何金融市场都是信用筛选市场、信用定价市场，没有信用、没有对信用的定价，根本就不可能有真正的金融。之所以推出退市机制，就是为了让投资者对上市公司打上退市风险折扣；之所以在新股发行征求意见稿中加上行业平均市盈率25%的参考指标，就是为了增加高价发行的成本，向市场提示风险。为了避免财务游戏，在退市制度中加入净利润孰低与非经常性损益等条款。

　　市场劣币驱逐良币的结果是让所有的良币转化为劣币，面对绿大地造假案，《中国证券报》、《证券时报》等证监会旗下媒体做了大量追踪报道，绝非无意为之。该案件作为典型案例，引起全体国民的关注，成为股市新政试金石。此案例可以成为日后欺诈上市成本的准确度量计，投资者可以据此推断追捧财务可疑类股票可能支付的成本。

　　信息彻底公开，是信用市场定价的重要步骤。证监会公开拟上市企业家数与名称，公开惩处保荐人等信息。就在5月10号，证监会人士在新闻通气会上表示，证监会今年以来已经向公安部门通报了10起证券违法案件，这些案件均已被公安部门立案调查。未来两周，证监会将陆续通报相关案件。证监会通报了其中四起，分别是“中投合拓”未按规定披露持股信息案、江苏开元国际集团涉嫌内幕交易案、招商证券李黎明涉嫌经济犯罪及证券违法违规案，以及原证监会并购重组委委员吴建敏违法违规案。

　　虽然证监会职权有限，无法介入某些制度改革，但在推进内幕交易的司法解释、以信息公开推进股市权贵势力等方面，做出了显而易见的努力。

　　其次，推进对投资者的回报机制。狂炒重组股与ST股，不是回报投资者，是让投资者吸毒。

　　一度让人骄傲的高铁陷入债务黑洞。今年安排的4000亿元铁路建设资金，只能部分满足“四纵四横”高铁主干道复工，由于可行性研究报告资金概算部分与实际支出差额较大，2011年下半年高铁出现停工、施工方垫资等情况。与高铁相关的中国南车等公司经营与投资性现金流都处于恶化的过程中。最糟糕的情况已经出现，高铁建设周期拉长，成本更高，债务链条越拉越长。

　　恶性循环必须打破。地方政府将成为地方铁路的主要出资者，高铁等轨道交通所引发的土地增值是资金的主要来源。

　　基于资金瓶颈，铁道部主投全国干线铁路，大量城际轨道由地方政府负责。中国交通与城市系统研究院副院长卢源介绍，“十二五”期间，广东计划主要建设五条城际铁路，在建的三条（穗莞深、莞惠、佛肇）铁路中，广东省与铁道部出资约各一半。铁道部主要出资金，其资金来源是银团贷款及铁路基金，地方政府主要出土地。广东城际轨道交通约700公里。

　　这是此前铁道部与地方合资建铁路的常用模式。根据2010年铁道统计公报，当年铁道部已签订的合资公司合同中吸引地方政府、社会资金等各类投资1300亿元，共成立合资铁路公司35家，登记注册的合资铁路公司已达180家。

　　此前的做法包括，地方铁路投资公司在高铁配套建设中整理出来的土地，将由合资的铁投公司和地方国土部门联合拍卖，其收益交由地方政府统一调度，先期用来满足银行还贷，待贷款还满后，其收益由铁投公司与地方政府按不同比例分成。高铁与轨道土地升值风光无限。江苏省社科院研究员田伯平认为，南京南站与市中心距离也就10公里左右，以现有行情看，在地铁等公共交通通达的情况下，地方只要出让为数不多的几个地块，即可收回全部投资。在总长1320公里的京沪高铁轨道上，江苏省境内铁轨占总长的1/3；在8个省辖市设站，其中，南京南站和徐州东站是京沪全线七大主要站区之一，这两个站各自在高铁站区周边整理出了约6平方公里核心开发区。

　　好一条土地财政之路。以轨道交通概念坐等土地升值，以土地收益偿还债务，收回投资，加上营运收益，一切负债便烟消云散。在这条升值链上，土地市场低迷成为阿喀琉斯之踵，没有高价土地，所有的建设计划都会成为无源之水。土地财政遭遇到天花板，铁路合资公司也就会遭遇到资金天花板，两者一荣俱荣，一损俱损。

　　笔者对目前的宏观经济形势非常担忧，形势之严峻超过去年下半年。从直观的现象出发，全球出现裁员潮，中国未能幸免，从传统行业到新兴行业概莫能外，说明企业资金紧张、利润下行从传统行业延伸到上游行业。

　　处于传统行业的某些企业去年掀起进入裁员高峰期。根据美的电器年报，截至2011年末，美的电器员工的总数为66497人，比2010年末减少了32179人，大幅减少了30%以上，美的电器以超过1/3的裁员为代价换来了报表的一时体面。笔者在网上看到一条信息，中铁建等公司从去年年底开始大规模实质降薪，削减福利。虽然此消息未经证实，但与笔者所观察到的混凝土、基建、钢铁等行业情况相似。目前，各个行业都在观望过程中，苦盼寒冬能早日过去。

　　新兴行业情况同样不妙。去年新能源车龙头比亚迪爆出裁员风波。据《IT经理世界》报道，8月29日，一位名叫“雅鲁藏”的网友在微博上爆料：“2011年8月29日，比亚迪汽车销售所有营销部立即解散，限定9月30日前全部寻找生路，就这么突然被辞职了”随后比亚迪汽车销售公司裁员70%的消息不胫而走，有传言称此次比亚迪汽车销售将从目前的2500人最终裁至800人左右。实际上，去年年初比亚迪已经开始裁员，汽车销售从4000多人半年仅剩2000人左右。裁员背后是不堪回首的业绩。

　　今年，我国风电行业风向标的两家企业，华锐风电已与今年校招学生解约，根据华锐风电的公告显示，解约名单共350人。另据《第一财经日报》报道，有800多名去年9月签订协议的学生被解约。而2011年7月，与华锐风电类似同样主营风电机组设备的金风科技“裁掉”了刚入职一个月的多名毕业生。据20家中国主要风电上市公司财务数据显示，2011年中国主要风电上市公司收入同比增长11.3%，净利润同比下降19.4%。从风电零部件及配件生产到风电整机制造再到风电场运营，整个风电产业链上六成企业出现利润下滑。金风科技2011年年报显示，2011年公司净利润6.07亿，比上年下降73.5%；预计今年一季度业绩仍有50%-100%的下滑。华锐风电年报显示，公司净利润7.76亿元，同比下降72.84%。

    有消息说，4月底银行超储率仍然不低，显示银行体系流动性比较充裕，未来银行的流动性有望向实体转化。知名财经评论家、财经专栏作家叶檀对此发表评论。

　　叶檀：银行流动性向实体转化现在看来还是比较困难的，最主要的原因是银行向实体转化需要前提条件，就是实体经济需要有盈利或者需要有担保。

    从现在一些基础行业来看，它的质押、担保已经做得比较充分了，而实体经济比如说钢铁行业，它们的风险依然很大，利润依然很低。在这种情况下，即便银行想贷也贷不成，因为风险太大。

    一季度，银行出现贷款难，向消费贷款等领域拓展，短期贷款增加，说明经济风险远未过去。

    国内跟欧洲的情况是一样的。尽管欧洲央行已经向欧元区内的银行提供了超过万亿欧元的 3 年期低息贷款，但非金融企业在今年 4 月份获得的贷款总量仍然减少了 0.17 个百分点。主要原因是实体经济低迷，银行找不到低风险的贷款对象。银行的流动性增加之后资金并没有大规模的转向实体经济，原因就是实体经济的盈利空间不大。

    评级机构在欧洲的伤口上撒盐，穆迪本月起将下调百余家银行的信用评级，包括法国最大银行巴黎银行、德国最大银行德意志银行以及总部位于纽约的摩根士丹利等。今年2月份，穆迪表示，这些银行的短期和长期信用评级有可能被降至有史以来的最低等级。此举将推高银行业融资成本，并迫使其进一步减少贷款发放额。

    资金风险、成本越来越高。