2008-12-5 新京报

    保尔森上任美国财长伊始，有关媒体称“中国要打好保尔森这张牌”，因为保尔森是中国人民的老朋友。

    在全球金融风暴的风口浪尖，中美第五次战略经济对话于12月4日在北京召开。中美互相打气，联手应对经济危机。这是保尔森以财长身份在中国最后一次公开亮相。

    人们不仅关注保尔森，更关注美国这个最大的发达经济体与中国这个最大的新兴经济体将以什么方式，共同帮助全球度过经济困境。正如保尔森所说，“当中美同当今的艰难经济时刻抗争时，全世界都在注视着我们。”

    这注定是一场过度期的谈判，一是因为布什政府任期届满，保尔森这位财长和主谈判手即将卸任，二是因为中美两国的主要合作协议如能源、金融、环保等方面，已在前四次的合作框架中大致定型；三是因为中美英等主要国家联手降息应对危机，施行积极的财政政策等，已经推澜壮阔地上演过两次，今后不可能出现结构性调整。只要中美两国延续在能源、金融、贸易等领域的合作与互相了解，对于两国乃至全球经济的长远发展就有利，也就因应了此次会谈“聚焦于建立长久中美经济伙伴关系的基石”的主题。

    中美如何联手应对危机？从根本上来说取决于两点，一是两个国家发展模式的改变，二是建立互信机制。

    从上任伊始到即将卸任，保尔森维护美国利益的立场没有变。

    此次对话之前两天，美国财政部长保尔森继续对中国喊话，围绕在中国的经济增长模式与人民币汇率市场化两方面，表示中国需要采取更多举措提振内需，必须减少对出口的依赖，并强调有必要继续改革中国汇率政策。

    我国副总理王歧山予以回应。王歧山在第五次中美战略经济对话开幕式上说，希望美方采取一切必要措施，稳定经济和金融市场，确保中国在美资产和投资安全。同时，加强双方在金融监管协调、国际金融组织改革等方面的合作。而中国央行行长周小川在开幕式发言时表示，美国应该加快国内调整，适当提高储蓄水平并降低财政赤字，并希望美国已采取的措施尽快见效，希望美方不断评估这些措施的有效性并加以调整。我国希望美国减少对负债财政的依赖，不再以消费作为拉动GDP的主要手段，否则，最大的受害国将是拥有美元资产最多的制造业大国。

2008-12-5 每日经济新闻

    全球降息狂潮再起，世界金融危机还没有过去。

    北京时间12月4日晚，欧洲央行刚刚宣布10年来最大降息，基准利息降0.75%至2.5%；   英国央行宣布降息1%，基准利率从3%降至2%，创下了1951年以来的最低纪录。12月4日，参加中美第五次战略经济对话的中国央行行长周小川先生说，作为政府和宏观经济调控部门，需要采取及时、有效、富有前瞻性的政策措施,对金融危机进程、影响和前景进行分析和判断，特别要做好面对最坏情形的准备，采取必要、前瞻性措施，防止错失时机导致危机进一步恶化。

    不是因为金融官员说了什么话，做了什么决策，我才判断金融危机没过去，而是因为基于以下事实。

    美国消费继续衰退，目前美国最大的信用泡沫消费泡沫还没有到曝光期。去年美国国内生产总值的72％归功于消费，这一比例是全世界任何国家和地区都不曾见到的高水平。受到“去杠杆化”和信用枯竭的压力，美国的消费已连续两个季度出现3％以上的萎缩，这在美国经济史上没有先例，11月美国消费者信用已经下滑到25年来的最低点，可见危机的严重程度。美国政府给大型企业和房贷者提供信用担保都心有余而力不足，更不用提以数万亿美元为消费信用提供担保。

    消费贷款违约已经冲击英国银行业。截至10月，英国消费者欠贷款机构的信用卡贷款、个人贷款和透支贷款总计达2,350亿英镑，较上年同期增长了5.5%。研究机构Sanford Bernstein估计，放贷银行未来两年在这些贷款上将计入超过170亿英镑的减损，几乎赶上他们在按揭贷款上的损失额。明年上半年会是违约高峰期。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)近期在报告中说，预计违约率将进一步上升，随后是冲销额增加。银行通常在借款人拖欠180天后会考虑冲销，它通常会较经济下滑滞后6个月发生。

    只有消费贷款雷区被踩爆，我们才能判断金融危机最坏的预期已经过去，接下来只要研究实体经济受到多大的冲击即可。

    美国现行的所有政策，正在不可避免地把全球带入下一轮恶性通胀。要应付金融危机，美国惟一的办法是大印美钞，相当于稀释所有美元持有者的财富，充当美国经济复苏的铺路石。

2008-12-4 每日经济新闻

    政府与资本市场救的是什么公司，直接决定了经济与资本市场的未来。

    中国平安与美国底特律三大公司成为难兄难弟，他们的共同点是大亏，而且急吼吼要求外界援助。

    难兄难弟有可能把自己的亏损归咎于金融危机，这是不负责任的说法。这些公司的市场适应力存在疑问。中国平安由于投资富通走眼，过去一年，账面亏损已经超过90%，从230多亿元人民币缩水到10亿元左右，索赔成功的概率极低，大不了得到一些安慰性质的抚恤金，目前可以得出结论，平安收购富通案是一场竹篮打水一场空的游戏。外方重组富通没有尊重平安这一最大单一股东的意见，平安可以主张自己的权利，但不论重组与否平安巨额亏损不会变。

    底特律三大汽车公司则继续自己的华盛顿游说之旅，要求美国政府给予340亿美元的资金资助，这已经不是三大汽车公司第一次游说了，他们游说了几十年，一直要求政府资助，这足以说明美国的三大汽车业巨头是在美国已经成为落后生产力的代表。

    中国平安曾经为收购富通成为新中国成立以来最大的中国海外资产征收案例而自豪，事后证明他们的自豪是可笑的，此时打出民族企业的大旗要求政府为其外交奥援进行索赔，虽然可以理解，但与外资大股东持股占优的事实不符，值得质疑。

    中国平安要感谢政府，让他们在短短的时间内成为中国金融市场的巨无霸，通过发债、上市融得巨资，通过做信托、做证券获得厚利，同时还必须感谢A股市场，得感谢投资者否定了他们1600亿元的再融资计划，否则他们会亏损得更多。

    中国平安还必须祈祷A股市场回暖，这样他们饥渴的现金流才能在明年得到补充。中国平安计提了巨额资产减值损失，前三季度亏损，不出意外的话，中国平安将部分资产损失保留在资本公积金项下，考虑到递延所得税资产的正面影响，平安仍能保持全年微利，为明年再融资留出余地。一个以金融、投资为主业的公司，却表现出对投资市场的隔膜，不知从何说起。

2008-12-2 现代快报

    房地产市场必须救，否则会把中国实体经济与消费拖下水。救楼市一可以增加实际投资稳定实体经济，二可以减少银行风险，三可以稳定资本市场。

    但有关部门对于房地产市场持有不同见解，现在亟需弥合分歧，统一意见，共同救市。

    中国住房和城乡建设部11月28日表示，今年下半年全国商品房销售比去年同期，下降一成五至五成多。政府会寻求更多政策调整，务求令楼市尽早走出低迷。住房和城乡建设部已经抛开遮遮掩掩的态度，公开支持地方政府救楼市，该部副部长齐骥表示建设部赞成和鼓励地方政府救房市。国家统计局局长马健堂在12月1日出版的《求是》杂志撰文指出，中央政府将消除消费瓶颈，拓宽消费领域，稳定车市、房市和股市。

    如果说前两者主张救市的话，在全国率先抑制房价的深圳市市长许宗衡则拒绝救市：“城市有自己的特征，会出台自己的政策。深圳还没有到需要政府对房地产实行救市的时候，我们经过讨论，还是没有出台救市政策，但会依法规范管理房地产业的发展”。

    房地产市场已经进入恶性循环，商品房供过于求，银行惜贷，房地产开发商降价求售，导致资金链更加紧张。据中国最大投行中金公司的研究报告，在目前的成交量下，要消化全国15个主要城市商品房现有库存，需要27个月的时间。中国房地产经理人联盟秘书长、明天信华投资公司副总裁陈云峰则认为，业内已经认可房价下降30%，销量下降40%这种说法。仅靠市场自我修复，房地产严冬将持续两到三年。

    建设部关注的是商品房投资减少，希望促使更多地产商开工。我国房地产市场土地、开发、销售都与市场捆绑在一起。目前，万科等地产商纷纷歇工，这意味着占固定资产投资比例25%左右的投资支出下降，与目前积极的财政政策背道而驰。房地产还可能带动消费进一步下降，1998年为走出紧缩经济周期，以房地产扩大内需是重要部分。最后，就是从建设保障型住房出发，政府也必须想办法维持楼市稳定，否则支撑保障性住房的数千亿元支出将成无源之水。

    不稳定楼市，银行风险增加。数据显示，截至2008年8月份，中国个人住房按揭贷款扩大到3.4万亿，其中90%以上的部分是过去1-4年中贷出去的，个人住房贷款中头3-5年是还贷高危期。如果房价跌到重置成本以下，优质的个人房贷将出现重大风险。

2008年12月01日 《证券市场周刊》

　　对北京首放投资顾问有限公司与武汉新兰德的处罚，应该成为证监会加强监管效率的开始。手头有准司法权的利器，若剑栖于匣，实在是行政资源的莫大浪费

　　11月21日，证监会对违规违法的操纵证券行为“重拳出击”，通报了三起证券市场违法违规案件，包括两起证券投资咨询公司违法操纵市场案件和一起违规信息披露行为。其中，北京首放投资顾问有限公司因涉嫌操纵市场被依法撤销证券投资咨询业务资格，该公司执行董事、经理汪建中则被罚1.25亿元。这是证监会自成立以来开出的最大个人罚单。

　　重拳肃清市场环境，是塑造中国资本市场信用的必要之举，希望证监会有关部门能把最后的罚款日等一并公诸于众，便于投资者共同监督，为监管部门分劳，免得让大家担心政府扛个大白条入库。

　　拳头是轻是重，投资者自有公论。通观几个案件，让人疑惑行政处罚之慢。这几个被处罚的违法违规者，动用的手段算得古老，北京首放投资顾问有限公司的汪建中是“先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券”，其实就是盛行一时的股市黑嘴，居然获利超过1.25亿元；武汉新兰德公司与北京首放投资顾问有限公司大同小异，董事长兼总经理朱汉东代表公司向陈杰提供股票买入建议，待陈杰利用其控制的账户买入后，由朱汉东署名，以武汉新兰德名义通过网络媒体和报纸等公众传媒公开推荐相关股票。陈杰则利用公开推荐造成的市场影响，在推荐后的下一个交易日卖出股票牟利，这样居然也获利735万元。不能不感慨中国股市赚钱之易。而施永雷、郁瑞芬夫妇则是不履行信披义务，违规买卖“阳光发展”股票。

　　这些违法违规行为并不难查—证监会现在监管电子化，对于交易账户可以一竿子查到底；违法违规行为也并不发生在当下—北京首放投资顾问有限公司的违规始发于2007年1月至5月，武汉新兰德发生于2007年1月1日至4月26日，施永雷夫妇信披违规发生于去年6月7日至19日期间及6月25日。事隔年余，处罚姗姗来迟，虽说处罚总比不罚好，但迟到的正义会大打折扣。

　　日前，中国证监会副主席桂敏杰在陕西调研，指出完善的立法、有效的执法和公正的司法是资本市场健康有序运行的前提和基础，资本市场从立法、执法体制和执法环境等方面亟待完善。希望这根手指不仅指向立法、司法机构，也能指向监管部门自己。

2008-12-3 每日经济新闻

    樊纲先生近日再次以喜悦的心情指出，由于过去几年中国主动防泡沫，所以现在中国经济没有大泡沫。包括楼市，在经历了一年多调整之后，泡沫也基本被挤掉。没有大泡沫，后面就不会有大危机，因此不会有更大的波动出现。

    看来我们得感谢挤泡沫行为，让中国经济避免了美国式的危机。

    不过，这种言论实在违背经济学理论，也与常识不符。是挤泡沫行为造就了中国的经济安全吗？当然不是，是数亿人辛苦劳动所积累的财富和外汇储备，使中国经济得以抗过全球金融危机初期的风险。是中国改革经济体制提升了劳动生产率，才使这片土地上拥有了更多的财富。

    挤泡沫行动除了伤害经济，并没有发挥其他效果。去年央行屡屡降息，股市闻降息而涨，今年央行屡屡降息，股市闻降息而降，挤泡沫行为敌不过市场规律。

    中国经济将追随全球步伐陷入深度衰退，只不过与美国表现形式不同。人民币未彻底市场化，当然搅不起美国式的巨大金融泡沫，但美国式的金融危机却足以让中国出口遭受重创，进而影响整个实体经济，从实体经济传导到金融领域。

    从去年开始受金融危机影响之下的沿海制造企业破产案例，却被一些天生原当喜鹊的经济学家视作淘汰落后生产能力的大好事。现在他们心怀侥幸，因为中国经济没有泡沫，所以中国宏观经济不会出现问题。中国以往出现的经济衰退，难道是资产品泡沫造成的吗？上世纪80年代、50年代、30年代的衰退，甚至中国历史上的衰退，难道是因为政府不挤泡沫？这种结论是可笑的，虽然答案各异，但因为缺少真实的财富，与创造财富的机制的匮乏，则是基本共识。

    不要心怀侥幸，中国宏观经济与资本市场还将追随全球经济衰退的脚步下行。

    美国权威研究机构全国经济研究局12月１日正式宣布：美国经济自去年１２月开始即陷入衰退。由此算来，美国经济处于衰退之中已有一年时间。RBS格林威治资本(RBS Greenwich Capital)首席经济师stephen Stanley表示，伴随着失业率的大幅上升和信用卡危机的升级，目前所经历的大衰退仅仅是一个开始。

2008-12-2 新京报

    提高个税起征点，每次都引发社会热议，说明此举已被赋予藏富于民的象征意义，不容小觑。

    提高起征点顺乎民心，合乎扩大内需的国策，是未来提振内部消费的切入口。有关政府部门与民间呼吁契合，提出上调个税起征点，是件大好事。但好事要做好，有关部门应秉持税收法治主义原则、以科学的手段进行评估，为今后类似事关重大民生事项的税收改革获得有益的经验。如此可以避免拍脑袋进行决策，出现今天提明天降、社会成本整体运行过高、征税效率过低的后遗症。

    藏富于民各界业已达成共识，关键问题是个税起征点怎么提，提多少？在政府财政收入与公民财富之间如何取得平衡？

    我国目前的个税改革是小步慢进式的渐进式改革，但个人所得税最终需要根本性的制度改革，最重要的是实现两条：第一，按家庭收税，体现公平本义；第二，按年计税，以免让浮动薪酬者吃亏。这两条是行之有效的国际先进经验，兼顾效率与公平，是我国个税改革的最终目标。小步慢走式的改革，目的是为将来的根本改革打下基础，为改革赢得时间，而不是迁就高成本、低效率的征税方式。

    在渐进式的个税改革过程中，屡屡上调的个税起征点是众所瞩目的焦点。

    茅于轼先生提出，个税起征点应该上调至8000元，茅老先生的理由是，“在刚刚开征个税的时候，国民平均工资大概在100元的水平，当时规定800元的起征点是比较合理的。但现在平均工资已经大大提高，个别地区（如广州等）甚至到了2000元，那么按照同样的比例，起征点应该提升到一万多元才对。”如果按照1：8的比例，个税起征点应在16000元以上，但这一论调显然过于超前，无法实施。

    茅于轼先生的言论遭到有关人士质疑。反对者认为，大幅提高个税起征点纯属闭门造车，是财政不能承担之重。财政部官员近日透露，今明两年将减轻企业和居民税收负担3500亿。10月份税收收入增幅已经出现了负增长，明年个人所得税预计减少360亿元，这说明个税起征点不可能提得太高，从2000元提升到2500元比较靠谱。反对者的另一个理由是，提高个税起征点便宜了富人，穷人未必能从中受益。

2008-12-2 每日经济新闻

    十教授上书呼吁救股市，这是对资本市场的痛定思痛之语，时至今日，我们还必须回到原点，思考中国资本市场的定位，思考中国资本市场中的种种反常现象。

    上书主要提及了内需、财富效应与资本市场的定位问题，核心直指大小非。无论如何，我们应该为学者公开自己观点的勇气鼓掌，这在我国许多学者自保为上时，尤其难得。

    通观上书，主要强调了资本市场在中国经济中的重要地位，在中国金融业未来发展中的核心地位，在提振内需中的关键作用，一句话，是为中国资本市场的合理性、合法性与重要性继续背书。这实在让人奇怪，中国股市发展近二十年，难道还需要为合法性正名吗？

    需要。这从资本市场屡屡被作为坏孩子严加管束，动辄要挤股市泡沫降低通胀就可以知道，资本市场的合法生存地位仅停留于纸面，而没有落实于行动。无论是《公司法》还是《证券法》，都没有根除股市是投机市场、是泡沫制造机这两根哽喉之刺。

    上书的第二部分讲的是救市之法，用大篇幅讲述了如何解决大小非，这就暗示了大小非是目前股市不振的根本原因，就象国有股减持是上轮熊市的根本原因一样。

    为了照顾有关部门的情绪，文章特意指出，“这绝不是对股权分置改革的否定，而且是对股权分置改革的完善”。笔者曾经提出二次股改，认为中国资本市场在后股改时代需要刮骨疗毒，通过新股发行机制彻底根除不正常的巨量大小限，通过资本利得税解决大小非。但是大小非们以及大小非的支持者们很不满意，认为是对市场化的嘲弄。

    文章中提出“大非自锁”与“小非分割”的办法，所谓大非自锁是将上市公司的大非抛售与业绩挂钩，所谓小非分割是把持有同一公司非流通股500万股及以上者界定为“大的小非”，500万股以下界定为“小的小非”，披露“大的小非”，是指对要卖出的 “大的小非”必须预先披露——在未来一个月内， “大的小非”卖出的股份超过200万股以上者，均须提前5个交易日预先披露。让股民有知情权，保持市场稳定。而放飞“小的小非”则指完全放开。

    大非自锁改变了上市公司的游戏规则，有企业愿意自锁吗？优质的企业愿意，因为他们希望把自己和滥竽充数的劣质企业区分开来。

                                         2008-11-29 每日经济新闻

    大规模降息没有引发市场利好预期，全国社保基金理事会发布的消息成为股市的另一针强心剂，社保基金表示：将着手采取扩大指数化投资规模、以战略投资者身份入股挂牌后的国开行和农行、向重庆高速等项目提供信托贷款等方式，支持金融改革和经济发展。

    熊市年景，捕风捉影的利好都能成为炒作题材，继4万亿投资、大幅降息之后，是对社保基金入市的祈盼。

    我希望股指能上升，缓解中国经济的燃眉之急，但我认为社保基金救市不仅属于缘木求鱼，更属于火上浇油。社保基金在中国股市中，从来就没有承担过救市的角色，而是果实的采摘者。之所以没有投资者揪住这点不放，是因为社保基金系老百姓养命钱的特殊身份，并且，社保基金为害之烈远远比不上混杂在大小非、大小限中的“PE式行贿”。

    对社保基金入市不要自作多情，社保基金理事会实际上说了三层意思。扩大指数化投资规模，即可能投资ETF基金，目前来看很可能是50ETF基金，拉高50ETF将在指数基金与大盘蓝筹股之间拉开差价，给在指数基金与蓝筹股之间的套利者提供空间，诱使市场拉高蓝筹股，间接起到了托市的作用。另一方面，如果股指期货跟随融资融券之后推出，那么，社保基金就可以埋下伏笔。

    至于“密切关注国开行和农行股份制改造进程，准备以战略投资者身份入股，支持国家金融改革”，说白了，不过是成为将要上市的国开行与农行的大非的另一种表述，这与“加紧制订有关股权投资基金管理办法，为进一步扩大股权基金投资奠定基础”的社保基金既定方针是一致的。以往通过380亿元投资，社保基金从交行、中行和工行股改中获得的净收益将超过500亿元，这就是大非收益。

    与其让美国银行成为暴利者，还不如让社保基金获得厚利。不过，这显然不是承诺救市，也没有承诺充当二级市场平准基金的角色。

    社保基金所说的 “加大对国家重点投资项目的研究，并重点关注与民生问题相关的项目，努力实现中央关于‘促发展’的战略要求；向重庆高速等5个项目共提供50亿元信托贷款，支持基础设施建设和经济发展”——这实际上是与银行分享本轮基建投资的大餐。即便没有社保基金，在经济下行周期中，大大小小的银行也会追随大企业、大项目。

    真正对二级市场有实质影响的是如下比较虚无的承诺——追加部分股票投资，以稳定市场信心，并追求资本市场长期发展中的稳定收益。所谓追加投资，是像汇金一样追加投资2000多万，还是追加5000万？一切都不明朗。我相信，一些投资者会借此题材进行短期炒作，拉高相关个股股价，然后把追高的散户套在高岗上。
……

2008-11-28 每日经济新闻

    在进行预决算硬约束之前，允许地方政府发债无异于养虎为患。

    地方政府搞大跃进，24个省市合计投资总额接近18万亿，这是一个不可能完成的乌托邦计划。我国一年财政收入最高不过5万多亿，18万亿相当于四年的财政收入，不吃不喝全部投入积极财政，都无法满足需要。在最理想的情况下，我国地方政府未来3年可撬动的投资总额，为10万亿。投资大跃进实际上是在搞赤字财政，地方政府之所以有胆量搞赤字财政的原因，可以从以下新闻见出端倪。

    财政部牵头起草、允许地方政府发债的方案已经上报国务院。草案尚未成定案，有关方面已经紧锣密鼓，势在必得。据了解，财政部数月前便已经在其预算司下新设立了地方政府性债务管理处，专门负责地方政府债务的管理，人员也已初步到位。

    在没有硬约束的情况下，应该杜绝地方政府举债。

    政府代替市场存在低效现象，国家审计署的报告在案，有兴趣者尽可翻阅。比低效现象更可怕的，是对政府预决算的软约束。这次地方政府在数周内上报18万亿投资，是地方政府投资大跃进弊病的大爆发，可见根本没有公共财政预算硬约束这根弦。

    如果允许地方政府发债，即便实行最严厉的约束，也不过是增加了行政成本与博弈成本。我国目前《预算法》不允许地方政府举债，地方政府的债务已经难以扼制：中西部10省、市的49个县平均债务余额3.3亿元，我国地方政府隐形我国省级政府的直接负债可靠且保守的估计约为6000亿元。2005年11月，由温家宝总理主持、历时近三年打造的《中国生产力发展研究》报告指出，目前全国地方政府债务至少在1万亿元以上，占GDP的10％。另据里昂信贷证券的估计，县(市)级地方政府的负债规模，应为3万亿元左右。可见，突破预算法的准债务融资并不少见，一些乡镇政府因此破产。

    如果允许地方政府发债，又没有除行政管制之外的法律硬约束，没有公开透明的公共财政体系，无异于向热衷于基建、形象工程的地方政府宣告——花钱吧，盛宴开始了。